业绩靓丽,预收充足:上半年公司实现营收224.8亿元,同比增长48.8%,实现归母净利润36.3亿元,同比增长51.6%。业绩大幅增长主要因:1)结算项目增加,上半年实现结算收入200.3亿元,同比上升54%;2)受益于结算结构及区域变化,地产毛利率同比提升2.1个百分点至40.4%;3)投资收益同比增长64.1%至14.7亿元。期内竣工面积342万平,同比增长44.9%,完成修订后计划的39%;预收款847.3亿元,为近一年营收1.5倍,充足预收为全年业绩增长奠定基础。
   
销售表现优异,开工计划大幅上调:上半年公司实现销售金额855.7亿元,同比增长35.7%,市占率较2018年提升0.13个百分点至1.2%;销售面积428万平,同比增长14%;销售均价19993元/平,同比增长19%。公司一二线城市销售占比约70%,其中华东区域销售占比27%,南京、上海销售额均超过60亿;东南区域销售占比24%,杭州单城市销售接近70亿。下半年预计新推货值1600亿,上半年滚存1060亿,合计可售约2660亿,充足可售保障下半年销售增长,预计全年销售额有望冲击2000亿。公司上调全年新开工计划至1235万平,较修订前增长50.8%,上半年新开工633万平,完成修订后计划的51%,开工提速亦为后续销售增长奠定基础。
   
拿地投资稳健,后续或保持审慎:期内新获取土地46宗,总投资额约554亿元,新增建面675万平,同比分别下降2.6%、上升21.2%。其中一二线总投资额占比约77%、面积占比约68%。平均楼面地价8207元/平,同比下降19.7%,为同期销售均价的41.1%,较2018年下降9.4个百分点。资金收紧、调控从严情形下,加快销售回笼资金、放缓拿地成为多数房企应对之策,预计公司下半年拿地投资将保持审慎。截止期末公司已进入全国54个城市,总土储约4760万平,权益土储约2550万平,其中一二线占比约80%,可满足未来3-4年销售。
   
融资优势明显,负债率有所上行:资金趋紧环境下,公司上半年成功完成30亿元超短融、14亿元资产支持票据、5.5亿美元境外债券发行;期末债务融资加权平均成本4.87%,处行业较低水平。在手现金395.3亿元,为一年内到期负债的226.4%,短期偿债压力较小。剔除预收账款的资产负债率和净负债率分别为69.6%和78%,较期初分别上升1.4个和20.7个百分点。
   
投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.26元、2.68元和3.14元,当前股价对应PE分别为5.3倍、4.4倍和3.8倍。公司业绩持续改善,估值处于龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来或面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润的风险;2)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,带来公司部分三四线项目减值风险;3)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;4)近期行业资金面持续收紧,而多地亦相继政策微调以降低市场热度,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险。