营收业绩高速增长,盈利能力持续提升。 公司 2019年上半年实现营业收入 222.9亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 36.3亿元,同比增长 52%。
   
公司整体结算节奏稳定,业绩增速与营收增速基本一致。公司盈利能力持续提升, 2019年上半年毛利率为 39.7%,较去年同期上升 0.9个百分点;
   
归母净利率为 23.0%,较去年同期上升 2.8个百分点,主要是由于核心一二线城市项目结算比例提升带来整体利润率的提升。
   
重点布局城市复苏带动销售高增,投资策略以稳为主。 2019年上半年公司实现销售金额 855.9亿元,同比增长 35.7%,销售均价 20000元/平,销售均价创公司历史新高,主要由于高能级城市销售占比提升,上半年公司在一二线城市的销售占比约 70%。土地投资方面,上半年公司拿地金额为396.6亿元,新增建面 577.5万方。公司坚定贯彻深耕核心城市的战略,上半年一二线城市投资额占比接近 80%。目前公司总土地储备约 4760万方,一二线城市占比约 80%。上半年公司土地投资强度略微下降至 46%。
   
净负债率大幅下降,融资成本优势依旧明显。 截至 2019年 6月底,公司扣除预售账款的资产负债率为 50.6%,较 2018年底上升 8.0个百分点。净资产负债率 64.4%,较 2018年底下降 16.2个百分点。有息负债规模为 280.6亿元,现金短债覆盖倍数为 2.3倍,整体经营稳健,偿债能力较强。 2019年上半年公司加权融资成本仅为 4.87%,较 2018年仅上升 4个 bp,融资成本上的优势持续扩大。
   
财务预测与投资建议
   
维持增持评级, 上调目标价至 15.12元(原目标价为 14.77元)。 我们根据中报情况对公司结算情况进行调整,将公司 2019-2021年 EPS 的预测调整至 2.16/2.57/3.01(原预测为 2.11/2.49/2.86元)。 根据可比公司 2019年 PE 估值,我们维持公司 2019年 PE 倍数 7X,对应目标价 15.12元。
   
风险提示
   
房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
   
土地储备的拓展不及预期。 低权益占比项目结算可能导致盈利不达预期。