结算均价提升带动收入高增长,华南毛利率创新高
   
公司上半年营业收入224.8亿元(同比+48.78%),结算金额上涨主要为结算均价拉动,受华南区域高毛利项目影响,地产毛利率40.37%(同比上升2.1pct),上半年实现归母净利润36.32亿元(同比+51.65%)。
   
华东地区销售量价齐升,投资权益比例提升
   
上半年实现销售金额855.7亿元(同比+35.68%),销售面积428万方(同比+14%),销售均价升至19993元/平米,同比上涨19%。分区域来看,华东、东南地区销售量价齐升,销售结构性的变化导致了销售均价的上涨。土地拓展方面,上半年拿地总地价554亿元,总建面675万方。整体拿地有2个特点:(1)拿地面积权益比例较18年末提升14pct;(2)新进入城市土地投资规模占比从14年以来持续提升。
   
杠杆比例提升,净负债率上升
   
19年上半年公司经营杠杆倍数从2.8x提升至3.2x,财务杠杆由1.7x提升至1.9x,整体杠杆水平进一步增长,也表明公司整体经营态度变得更加积极。净负债率73%,较18年末上升19pct。
   
预计公司19、20 年EPS 分别为2.15、2.46元,维持“买入”评级
   
预计19-21年归母净利润分别为97/111/120亿元,同比增长20%/15%/8%;对应19年5.3XPE,20年4.6XPE,当前可比公司19年PE估值为6.6x,我们给予公司19年6.6xPE估值,对应合理价值为14.16元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
行业景气度下行影响公司销售;公司周转提速及降杠杆存在不确定。