业绩靓丽,预收充足:公司前三季度实现营业收入335.1亿元,同比增长60.3%,净利润52.5亿元,同比增长131.2%。利润增速远超营收增速主要因:1)受益于项目结算结构与区域变化,整体毛利率同比提升6.8个百分点至41.4%;2)非并表项目收益增加,导致投资净收益同比增加11.8亿;3)期间费用率同比降3.2个百分点至7.4%。由于销售额远大于结算金额,期末预收款较年初上升15.3%至668.4亿,充足预收为未来业绩增长奠定基础。
   
销售增长平稳,推盘逐步加速:公司前三季度实现销售面积580.1万平,同比增长3.8%,实现销售额1060.9亿元,同比增长3.4%,期内平均销售均价18288元/平,较2017年全年均价下跌0.4%。公司四季度将迎来推盘高峰,单月新推货值达200-300亿,充足可售将保障全年销售稳步增长。公司中报上调全年新开工计划至1572万平,同比增长80.7%,开工提速亦为后续销售再上台阶奠定基础。
   
拿地趋于谨慎:随着楼市降温及资金端偏紧,公司拿地趋于谨慎。期内新增建面561万平、总地价556.5亿元,同比分别下跌24.6%、2.4%,占同期销售面积(金额)96.7%、52.5%,较2017年全年下降73.5个和18.8个百分点。平均楼面地价9920元/平,较2017年全年上涨28.9%,为同期销售均价的54.2%,较2017年上升12.4个百分点,但考虑房价地价差仍超过8000元/平,盈利能力仍相对可观。
   
融资成本低位且渠道丰富,负债率小幅攀升:公司高度重视现金流管理,期末公司在手现金389.7亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的253.2%,短期偿债压力较小。期内成功发行中票、公司、超短融等多种融资方式,平均融资成本仅5%左右,且呈现下行趋势。受负债规模扩影响,期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升21.7个和6.7个百分点至65.6%和51%。
   
投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为4.6倍和4.0倍,公司业绩持续改善,估值处于龙头低位,股息率超过5%亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来少数股东损益占比或有望提升;2)目前按揭利率连续21个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)2017年以来多地实现限价,而低价攀升,中长期毛利率面临下行风险。