公司发布2019年半年报,中报业绩亮眼。2019年上半年,公司实现营业收入224.83 亿元,同比上升48.78%,实现归母净利润36.32亿元, 同比增长51.65%。
   
竣工稳步推进,营收增长可期。公司上半年营业收入的增长主要源自于房地产项目结算收入的上升。公司营收结构中,房地产业务200.33亿元,同比增长54.04%,占营收比重89.10%。物业管理收入11.13亿元,同比下滑1.77%。截至2019年二季度末,公司预收账款847.33亿元,同比增长46.22%。预收账款增厚为未来收入确认提供坚实基础。2019年上半年,公司竣工面积约342万平方米,同比上年增长约44.92%,实现全年竣工计划的40.05%。竣工稳步推进,为未来公司确认收入提供支撑。
   
坚持深耕一二线,土地储备充沛。2019年上半年,公司新增项目建筑面积675万平方米,较去年同期增长21.18%,新增土地平均楼面价8207元/平方米。截至2019年上半年,公司总土地储备4760万平方米,其中一二线城市占比约80%。在未来房地产市场分化格局中,坚持看好公司一直以来深耕一二线及核心城市的战略。
   
销售弹性较优。2019年上半年,公司实现销售面积428万平方米,同比增长13.98%;实现销售金额855.7亿元,同比增长35.67%;销售均价2万元/平米,销售均价较去年同期有所上升,销售均价的上行未来将传导至结算均价的继续上升。公司布局一二线及核心城市,未来有望受益于都市圈人口和产业聚集效应带来的房地产需求和价格的稳定,在城市分化格局中具有销售韧性。预计全年公司房地产销售额增速可超过25%。
   
盈利能力行业翘楚。2019年上半年公司房地产业务毛利率40.37%,较上年同期增加2.13pcts,为行业内领先水平,主要源自于公司前期土地储备充足,楼面价较低。物业管理和物业出租的毛利率分别下滑0.74pcts、12.3pcts,但由于规模占比小,对整体业务毛利率的影响较小。公司加权ROE7.59%,较去年同期提升1.82pcts,主要源于毛利率提升。同时,公司合作拿地项目增多,结算权益占比下滑,2019年上半年少数股东损益同比增长142.46%,导致归母净利润增速低于净利润增速。
   
负债可控,融资成本优势明显。2017年下半年以来,随着公司拿地投资速度逐渐恢复,公司有息负债逐渐上升。截至2019年二季度末,公司有息负债达到898.69亿元,从而导致公司净负债率有所升高,公司净负债率73.14%。但公司现金短期债务比为1.69,债务仍可控。2019年上半年公司综合融资成本4.87%,融资成本较2018年末有所上升,但低于行业平均水平,融资成本优势依旧明显。
   
投资建议与盈利预测:公司深耕一二线,中期结转顺利,未来业绩增长可期,上调公司盈利预测。预计公司2019/2020实现归母净利润93.94、110.00亿元,EPS分别为2.16、2.60元,对应PE为5X、4X。公司未来公司业绩有望保持高增长,综合行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理区间15.1-17.3元。维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:房地产政策收紧;一二线销售不及预期。