公司收入和利润较快增长,符合预期。公司2019H1实现营业收入224.83亿元,同比增长48.78%;实现归属于上市公司股东的净利润36.32亿元,同比增长51.65%;房地产项目结算面积136.88万平方米,同比增长8.96%;结算收入200.33亿元,同比增长54.04%;房地产业务毛利率为40.37%,较上年同期增长2.13%。公司营业收入上升主要是由于并表范围内的房地产项目的结算面积增加及毛利率提升。
   
销售业绩佳,大幅上调新开工计划。2019H1公司累计实现签约面积428.0万平方米,同比增长13.97%,实现签约金额855.7亿元,同比增长35.68%。公司在一二线城市的销售占比约70%,深耕城市销售保持稳定。其中,华东区域销售占比27%,南京、上海的销售额均超过60亿元,东南区域销售占比24%。19H1公司新开工和竣工面积分别为633和342万平,分别完成修订后全年计划的51%、39%,并分别同比-31%、+45%;其中19年计划新开工面积大幅上调50.8%至1235万平,一二线占比较高叠加新开工大幅上调,预示着公司下半年可推货量较为充足,销售有保障。
   
积极投资拿地,业绩储备充足。2019H1公司土地总投资额约554亿元,是销售金额的64.7%,拿地强度较高,新增了约675万平方米的总土地储备。公司坚持合理布局,深耕一线城市及核心二线城市,一线城市的总投资额占比14%,二线城市的总投资额占比63%,三四线城市的总投资额占比23%。截至2019上半年末公司已进入全国54个城市,总土地储备约4760万平方米,权益土地储备约2550万平方米,其中一二线城市占总土地储备比重约80%。公司2019H1预收款达847.3亿,是2018地产结算金额的1.84倍,业绩储备丰厚,逐步进入业绩释放的高峰期。
   
注重现金管理,融资优势明显。公司高度重视现金流管理,强调销售及时回款,2019H1销售回款率超过80%。截至上半年末,公司持有货币资金人民币395.30亿元,债务融资余额为932.19亿元,债务融资加权平均成本为4.87%,资产负债率为77.86%,剔除预收账款后的实际资产负债率为69.56%,净负债率为78.01%,始终将负债规模和融资成本保持在合理水平。
   
维持增持评级,下调盈利预测。公司拿地强度较高,杠杆率远低于行业水平,受融资政策收紧影响较小,低杠杆赋予公司持续扩张空间,看好公司未来销售表现。维持增持评级,下调2019-20盈利预测,新增2021盈利预测。预计2019-2021年归属于母公司的净利润为97.0亿元/118.7/140.5亿元(原预计19-20年净利润为106.4/123.7亿元),对应归母净利润增速:19.8%/22.3%/18.4%,对应EPS:2.15元/2.63元/3.11元。当前价格对应的PE为5.2X、4.3X、3.6X。