业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入335.1亿元,同比增长60.3%;实现归母净利润52.5亿元,同比增长131.2%,加权平均ROE为12.4%,同比提升了6.3个百分点。
   
三季度营收业绩双增长,盈利能力大幅提升。前三季度,公司业绩增幅大于收入增幅主要因为:1)项目结算量价齐升,一方面下半年来结算量大幅增长,第三季度贡献了较多利润,公司三季度实现营业收入184.0亿元,同比增长124.4%,环比增长124.0%,实现归母净利润28.5亿元,同比增长155.3%,环比增长155.2%;另一方面,随着项目结算单价的增长,公司盈利能力大幅提升,前三季度毛利率同比提升6.8个百分点至41.4%,并较上半年提升了3.6个百分点。2)期间费用率逐步改善,前三季度销售费率从去年同期的2.7%下降到1.8%,管理费用率从去年同的8.5%下降到6.5%。3)前三季度,联合营企业带来的投资收益17.7亿元,同比大幅增长94.3%,公司少数股东损益23.9亿元,同比大幅增加156.4%。
   
三季度销售持续回暖,积极扩充土地储备。前三季度公司实现累计销售金额1060.9亿元,同比上升3.4%;累计销售面积580.1万平,同比上升3.8%。从单季度销售情况来看,三季度实现销售额430.2亿元,同比增长33.3%,而公司一、二单季度销售额为负增长,三季度单季销售单价21026元每平方米,同比大幅增长19.8%,显著高于一、二季度,公司下半年来高价盘推盘力度显著,销售增速亮眼,公司10-11月计划推盘量为52个项目,我们预计全年销售目标可期。拿地方面公司继续保持积极态势,前三季度拿地61幅,新增土地储备约672万平方米,总投资额约676亿元。
   
净负债率维持在高位,整体融资成本可控。截至三季度末,公司剔除预收账款后的资产负债率为50.9%,同比分别上升了5.9个百分点,公司净负债率为70.5%,比上年同期上升25.2个百分点,比上半年末降低了4.2个百分点。截至三季度末,公司货币资金对短期负债的覆盖率为253.2%,短期偿债压力较小。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.14元、2.69元、3.15元,对应PE为4.0倍、3.2倍、2.7倍。考虑到公司毛利率明显提升、安全性依然良好,给予公司2018年5倍估值,对应目标价10.70元,维持“买入”评级。
   
风险提示:管理费率或进一步提升,全年销售及业绩释放或低于预期等。